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谭雅玲谈雷曼破产后中国股市走向
2008年09月29日
谭雅玲谈雷曼破产后中国股市走向
主持人：现在整个环球外部环境尤其是美国华尔街动荡，对我们国内的资本市场的信心有如此之大的打击，以至于我们降息之后昨天反而破了2000点。您觉得接下来我们应该怎么做？
谭雅玲：接下来中国可能面临的压力会比较大，一个是内部自身的问题，因为一个奥运会的现象是超出了所有市场经济的规律，因为奥运会之前和之后的表现，我们国家的状态是跟所有的国家表现是不一样的，它的前景判断也更加困难，这里最大的一个国际背景就是美国次贷，美国次贷给我们的市场规律和市场调整带来的压力应该是比较大的。所以，我还是认可那一点，市场价格的规律是存在的，涨大跌大，有涨有跌是它的基本规律。任何一个价格跌到一定程度，一定会有反弹，我们去观察美元，观察美国的股市，包括观察中国的股市，它是在1997年大家良好的预期当中低迷了多少年，然后又出现一个高涨，现在又走向一个低迷。所以，市场价格本身的规律，它的周期，实际上它的心态应该是最重要的。只不过中国作为一个不够成熟的市场，市场经济不够发达的阶段，现在金融认知非常非常重要，怎么样有自己的自信，有自己对投资的基本判断和投资风险的基本把握非常重要。可以看到美国股市的状况对中国货币政策应对带来的负面影响。再就是我们的人民日报、证监会、证件机构都在给股市打气，但是不如龚方雄一个外资投行的分析报告。从这个角度来看，在金融这个行业来讲，它的专业不仅仅是要有知识、有技术，更重要的要有经验和经过。这样面对成熟发达的国家，我们要有自己的积累，有自己经验教训的总结，这样的情形可能就会比较主动。我觉得现在整个事态发展，虽然问题起源于美国，美国应该是被动的。但是从整个市场的协调和经济的协调角度，我觉得美国比任何国家都主动，其它国家反而都相对比较被动，包括我们的从紧货币政策，跟当初美国宽松的货币政策，包括汇率的问题等等很多。人民币持续上升将近两年，一个美元的反转把人民币上升的压力给缓解了。所以，谁来调整谁？我觉得讨论国际货币体系问题，讨论世界经济国际金融的公平问题，首先各国都要增强实力，有了实力形成了抗衡，它可均衡、可协调的部分就会出现。一个特别大、一个特别小，一个特别高、特别矮，特别胖、特别瘦，协调起来难度就比较大。所以，通过次贷，通过中国目前的态势，有些人说是不好的事情，但是某种程度上可能是一件好事，给你带来的启发、思考，甚至更深层次的分析，可能会对你的前景，对你的长远发展，应该比较有好处。可能我说得太宏观了，比较笼统。
主持人：说得具体一点，比如摆在我们国家宏观调控决策者面前一个两难的问题，我们已经降息了，但是这个降息的各种效果被外部环境带来很多负面影响。接下来我们宏观调控将向何处去？我们是继续从紧还是继续放松？如果继续从紧，是不是在外部环境依旧不好的情况下，国内的中小企业和经济的基本面会更加受到伤害。如果我们放松，假如下个月CPI又没有控制得住，怎么办？
谭雅玲：纯粹是我个人的感觉和我个人的想法，因为我长期是做国际金融的。我觉得目前的利率调整不代表货币政策方向的改变，从紧的货币政策我个人觉得不能轻易地放弃掉。因为放弃掉以后，给社会带来的是不稳定，给你自己带来的是麻烦。因为从目前来看，你短期的价格回落，通货膨胀的走低，不代表长期趋势的扭转。因为第一，你内部自身的结构问题没有完全解决，按我的研究和我的话来分析，西方发达国家工业快速发展，农业快速发展，出现服务业的高速发展。而我们国家是工业和农业之间不平衡，工业、农业之间跟服务业又不平衡。所以，在工业、农业和服务业这三条轨道上，我们一个是长轨道、粗轨道，一个是短轨道、细轨道，一个是扭曲的轨道，这是我个人的研究。
所以，从这个角度去讲我们的结构没有得到根本性的改善，这一轮通货膨胀的特色不是资源的价格，不是工业价格，更重要的是农业价格、食品价格、粮食格，是这个因素带动了刺激了通货膨胀的上涨。中国的独特性可能更突出一些。所以，你的结构问题没有根本性的改善，而外部价格的上涨没有消停，没有停止，包括罗杰斯、索罗斯所谓投资市场崇拜的人，他们认为这个牛市可能还要持续3到5年，那么你这个通货膨胀的压力应该是不可避免的。一个是你自己的结构问题，一个是外部输入性的，都会给你带来很大的通货膨胀的压力。所以你轻易地放弃从紧的货币政策可能不太适宜。再一个从国际经验来看，美联储2001年到2003年13次降息，美国经济怎么样？并没有特别大的起色，L形、V形、W形讨论了很长时间，美国经济没有明显的改进和改善。但是2004年到07年，美联储17次加息，给美国经济却起到了积极的作用。所以，在新经济、新金融或者是流动性过剩时代，利率的中性水平和低端水平都要发生新的变化和新的考量，就是传统的金融已经不能解释现实的经济和新金融了。那么我们怎么把握货币政策的尺度？这是国际的经验。国内1996年也进行过降息，对经济怎么样？现在我们加息对经济又怎么样？大家可以去比较、去考量。所以，在流动性过剩的时期，它需要的是利润的空间，需要的是利润的回报，利润的欲望非常高。那么货币政策的中性水平甚至是高端水平可以稳定市场，不见得打击市场。所以，在从紧的货币政策上，可能它未来观察的指标、观察的环境、观察中国内部和外部的特殊性和复杂性，它应该谨慎地抉择，而不能匆忙地下一个结论，改变货币政策的方向。美联储2007年9月份匆匆地改变了货币政策的方向，实际上到目前为止，我个人认为这个政策对美国是不是对的，是一个巨大的问号。因为伯南克得到的压力比较大，包括格林斯潘认为美国经济衰退的几率在上升，它更多是从货币政策的角度去评估的美国经济。因为从格林斯潘18年掌控美国经验来看，信心心里很重要，货币政策下降意味着什么？政策承认经济不行了。经济肯定起不来，信心给打没了。大家都匆匆地按照经济衰退或者是经济不足的角度去调整，它的价格因素，它连接的板块应该都跟现实是不符合的。
我个人觉得，从未来的货币政策上应该是观望，这个观望全世界主导的因素应该是美国，就看美联储的货币政策怎么走。当然这一次，昨天的例会没有降息，大家认为用了一个叫“超乎预料的没有降息”，这个词完全用的不对。因为美联储如果降息的话，释放的是恐慌，恐慌程度会进一步地上升，对美国政府更没有好处，对美国经济也没有好处。所以，我个人认为中国的货币政策未来的前景应该是观望，然后继续坚持自己货币政策的预案。因为从经济面还有从你的结构面，有些东西并没有得到根本性的改变。再一个，如果从历史经验和国际经验来看，货币政策和财政政策一定要搭配着用，不能只用一个手段。我们现在货币政策是唯一的手段，财政政策、税收政策没有跟上，现在大家注意到政府已经开始用三个手段组合来应对目前的宏观调控。但是在货币政策上，利率政策用的比较多，汇率政策用的比较少。我们的汇率价格、汇率水平是单边的。现在虽然有回调，是因为美元反弹了我们出现回调，而不是我们政策意愿所表示、政策意愿所需求的、国家利益所需求的。所以，在利率、汇率、财政、税率很多手段上应该综合运用，而不能单打一，这一段时间就这一个手段，过一段时间又用另一个手段，应该把几个手段搭配着运用，根据自己的国情、行业的状况、金融业的状况、企业的状况、社会结构的状况来参差不齐用不同的手段调整自己的经济结构。跟这次利率政策调整是一样的，对国有银行，对大银行是一块，对中小银行是一块不同。包括这次只调了贷款没有调存款，就是根据消费、投资各个层面。
作为中国缺少市场经济的经历和经验，它的情形还是原来那句老话摸着石头过河，外部环境变化也比较大。
主持人：曹总最后用一句话来总结您今天的发言。
曹志鹏：这一次其实给中国的监管局也好、银行也好带来很多新的思路。所以，我同意刚才谭老师说的，美国的房贷问题不是说美国的房贷太高，美国的房贷比起香港、日本、欧洲是很低的，它是发展的太快。中国通过这个经验总结，不会放松房地产政策太快，一放松的话，就像今天美国一样的结局。
主持人：其实整个华尔街的动荡包括全球经济的发展对中国经济的影响也不是我们在短短的四五十分钟时间内可以讨论完的。在接下来后面的时间当中，新浪网还会持续请来像曹总和谭雅玲老师这样优秀的专家给您带来进一步分析。我们今天的在线聊天就先进行到这儿，谢谢谭老师。
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